Низкие процентные ставки не должны быть результатом чрезмерной экономии

  1. Реальный анализ против монетарного анализа
  2. Эффекты сохранения
  3. Различия между преобладающими причинными механизмами
  4. Бедные доказательства чрезмерной экономии
  5. суммирование

Мнение о том, что глобальное снижение процентных ставок связано с большей склонностью к сбережениям, основано на теории товарного финансирования. В денежной теории финансов сбережения домохозяйств, однако, не освобождают новые инвестиционные фонды, а просто перераспределяют существующие Мнение о том, что глобальное снижение процентных ставок связано с большей склонностью к сбережениям, основано на теории товарного финансирования

Причины глобального снижения процентных ставок широко обсуждались в литературе (Bean et al., 2015, Rachel and Smith 2015). Существует общее мнение, что увеличение склонности к сбережениям, обусловленное главным образом демографическими факторами, является основным объяснением этого явления. Такое требование было представлено видными экономистами, такими как Ларри Саммерс (2015), который рассматривает «хронический избыток сбережений над инвестициями» как «сущность долгосрочного застоя» (Саммерс 2015), а также политиками, такими как Марио Драги (Draghi 2016). Бен Бернанке уже в 2005 году назвал «глобальные избыточные сбережения» главной причиной низких процентных ставок в США (Bernanke, 2005).

Реальный анализ против монетарного анализа

Теория доступных кредитных средств является теоретической основой для этой точки зрения. По ее словам, стандартные товары используются как для потребления инвестиций, так и в качестве средства финансирования. Сбережения являются источником инвестиций, потому что отказ от потребления делает стандартные товары доступными для использования в инвестициях. Большая склонность к сбережениям увеличивает приток средств и снижает процентную ставку. Если будет достигнута нулевая процентная ставка (ZLB), может быть хронический избыток сбережений по инвестициям.

Большинство экономистов рассматривают теорию доступных кредитных средств как адекватный учет финансовой системы в современной экономике. Однако в настоящее время все большее число ученых критикуют теорию доступных заемных средств из-за ее систематического упущения денег как средства финансирования (Borio и Disyatat 2011, 2015, Lindner 2012, 2013, Bertocco 2014, Terzi 2016). Эта критика происходит от самого Джона Мейнарда Кейнса:

«Большая часть работы над принципами экономики касается главным образом, если не исключительно, экономики реального обмена; более того, что более странно, то же самое верно и для большинства теорий по теории денег. (...) Напротив, теория, которую я ожидаю, будет иметь дело с экономикой, в которой деньги играют свою собственную роль и влияют на мотивы и решения, и, вкратце, одним из операционных факторов в данной ситуации, таким образом, что нельзя предсказать ход событий, будь то в долгосрочной или в более короткий период, без знания поведения денег между начальным и конечным состоянием. И это то, что мы должны иметь в виду, говоря о денежной экономике »(Keynes 1973: 408-411).

Различия между «реальным анализом» и «монетарным анализом», как выразился Шумпетер (1954), столь же фундаментальны, как и различия между мировоззрением Птолемея и Коперника (Bofinger and Ries 2017). Это можно продемонстрировать с помощью базового анализа «потока средств».

Эффекты сохранения

В реальном анализе «финансовые ресурсы» состоят из стандартных товаров. Денежный анализ состоит из ликвидных денежных средств (депозиты, подлежащие оплате по требованию). Следовательно, в денежно-кредитном анализе сбережения домохозяйств не освобождают новые средства для инвестиций, а просто перераспределяют существующие финансовые ресурсы от компаний к домохозяйствам. Если домохозяйство решит сэкономить, например, отложив покупку нового автомобиля, денежные средства домохозяйства будут выше, а деньги автопроизводителя - меньше. При фиксированных совокупных денежных ресурсах нет причин для снижения процентных ставок. Сбережения домашних хозяйств также увеличивают чистые активы и стоимость чистых финансовых активов. Это уменьшает соответствующие позиции сектора предприятий, что не приведет к большей готовности инвестировать.

Негативные макроэкономические эффекты сбережений в денежно-кредитном анализе также могут быть продемонстрированы путем выявления избыточных сбережений («Сбережения> Инвестиции») с превышением глобального совокупного предложения над глобальным совокупным спросом. Добавление потребления к прибыльности «Сбережения» и «Инвестиции» означает, что «Сбережения + Потребление> Инвестиции + Потребление», где «Сбережения + Потребление» идентичны совокупным доходам или совокупному предложению, а «Инвестиции + Потребление» идентичны агрегированным спрос.

Согласно этой простой логике, «чрезмерные сбережения» должны быть связаны с ослаблением глобальных темпов роста. Но в 2012-2017 годах, для которых Ларри Саммерс заявил не только о «хроническом избытке сбережений», но и о «долгосрочном застое», глобальный рост был в среднем выше, чем в 1980-х и 1990-х годах. С 2002 по 2007 год В тот период, когда Бернанке заявлял о существовании «глобальных избыточных сбережений», были зафиксированы самые высокие темпы глобального роста за весь период с 1980 по 2017 год.

Различия между преобладающими причинными механизмами

Теоретический разрыв между парадигмами реального анализа и монетарного анализа может быть продемонстрирован с использованием канонической модели IS / LM-AS / AD. Большинство его пользователей, включая даже выдающихся авторов экономических учебников (например, Mankiw 2013), вероятно, не осознают, что оно полностью соответствует денежно-кредитному анализу и поэтому несовместимо с теорией доступных кредитных средств. Диаметрально противоположные «доминирующие причинные механизмы» (Rodrik 2015) связаны главным образом с эффектами сбережений и инвестиций, а также с ролью банков и финансовых рынков.

В реальном анализе инвестиции требуют средств, которые предоставляются вкладчиками. Сбережения создают инвестиции. В денежно-кредитном анализе инвестиции финансируются из средств, созданных банками или предоставленных лицами, которые имеют ликвидные денежные суммы. Инвестиции приносят более высокие доходы и дополнительные сбережения.

В реальном анализе сбережения напрямую влияют на финансовый рынок. В денежно-кредитном анализе сбережения влияют на кривую IS (инвестиции-сбережения), но они не оказывают прямого влияния на финансовую систему, представленную кривой LM (предпочтение ликвидности-денежной массы).

В реальном анализе банки в сфере предоставления кредитов зависят от депозитов. Депозиты создают кредиты. В денежно-кредитном анализе банки создают депозиты путем предоставления кредитов. Кривая LM предполагает, что банки могут создавать несколько остатков денежных средств, если они получают определенную сумму денежной базы.

В реальном анализе банки принципиально не отличаются от других финансовых посредников. В денежно-кредитном анализе банки создают новые фонды, а финансовые посредники перераспределяют существующие фонды.

В реальном анализе существует единственная точка баланса между сбережениями и инвестициями. В денежном анализе возможны различные сальдо, обозначенные кривой IS. Даже в условиях нулевого предела превышение запланированной экономии над запланированными инвестициями невозможно. Поэтому в денежном анализе естественная процентная ставка, уравновешивающая сбережения и инвестиции, не является полезной концепцией. Об этом уже говорил Кейнс (1936, с. 243), который предпочитал термин «оптимальная ставка».

Следует отметить, что основные различия между реальным анализом и монетарным анализом не зависят от степени гибкости цен или использования краткосрочной или долгосрочной перспективы. Реакция компаний, снижающих цены, не устраняет негативного первичного влияния сбережений домашних хозяйств на сектор предприятий. То же самое относится к способности банков создавать деньги, не влияя на депозиты, которые не исчезают, если цены являются гибкими, и которые, безусловно, не являются краткосрочным явлением.

Бедные доказательства чрезмерной экономии

Теоретическая неадекватность реального анализа для анализа реальной финансовой системы отражается в неадекватности эмпирических данных, основанных на реальном анализе для низких реальных процентных ставок. Используя данные о валовых нормах сбережений, мы можем показать, что на глобальном уровне норма сбережений частных домохозяйств резко снизилась с 1980-х годов. Следовательно, избыток сбережений в результате демографических факторов может быть исключен. Еще более поразительным является тот факт, что с 1980-х годов чистые нормы сбережений неуклонно снижаются, что является подходящей концепцией для промежуточной оптимизации. Таким образом, вертикальная линия, изображающая развитие реальной процентной ставки и валовых сбережений в период с 1985 по 2014 год, используемая Бином и другими (2015), а также Рэйчел и Смит (2015), становится диагональной линией. Если учесть это вместе с тем фактом, что номинальные процентные ставки по облигациям G7 никогда не достигали нулевого нижнего предела, трудно доказать повышенную склонность к сбережениям.

Слабость доказательств растущей склонности к сбережениям также очевидна, когда мы сосредоточимся на Соединенных Штатах, по которым имеются более подробные и полные данные. Что касается G7, то можно определить явное снижение чистых инвестиций и чистых сбережений, в то время как номинальная процентная ставка по облигациям никогда не достигала нулевого нижнего предела. Данные по рынку казначейских облигаций США позволяют проанализировать ситуацию на финансовых рынках с точки зрения монетарного анализа. Используя изменения количества облигаций, оставшихся по отношению к ВВП, в качестве показателя баланса рынка облигаций, в период, предшествующий глобальному кризису, мы можем выявить увеличение активности фондирования наряду со снижением реальных процентных ставок.

Это явление можно объяснить «избыточным финансированием», которое было связано с готовностью китайского центрального банка инвестировать ликвидные притоки в долларах от растущего экспорта в долгосрочные казначейские облигации США, а также с тенденцией европейских банков получать краткосрочное долларовое финансирование и использовать его для финансирования ипотечных кредитов США. ,

В случае с Китаем причинно-следственная цепь денежно-кредитного анализа диаметрально противоположна логике реального анализа. В реальном анализе нормы сбережений в Китае достигли высоких уровней независимо от событий в США. В денежно-кредитном анализе китайские сбережения, в основном прибыль от предпринимательского сектора, были получены в результате покупок американскими потребителями все большего числа китайских товаров. Склонность к потреблению в США была обусловлена ​​снижением нормы сбережений в США в результате бума на рынке жилья и очень низких процентных ставок, предлагаемых Федеральным резервом.

Логика монетарного анализа также позволяет преодолеть «парадокс капитала» (Prasad et al., 2007). Анализ реального мира не может объяснить, почему капитал, который, как предполагается, состоит из стандартных товаров, будет перетекать из Китая в США, где ожидается, что прибыль на капитал будет ниже. Монетарный анализ потоков капитала состоит из денег и не является парадоксом того, что долларовые платежи за потребление товаров из Китая были направлены китайским центральным банком на рынок капитала США.

В период после Великой рецессии данные с рынка облигаций США указывали на явную «нехватку кредитов». Финансирование снизилось вместе с реальными процентными ставками. Это явление можно объяснить, прежде всего, резким снижением спроса на ипотечные кредиты и одновременно чрезвычайно стабильным спросом на облигации корпоративного сектора.

Наконец, данные за период с 1954 по 2017 год показывают, что принятие начала 1980-х годов в качестве ориентира для оценки тенденций изменения процентных ставок является проблематичным (Рисунок 3). С этой точки зрения, высокие номинальные и реальные процентные ставки в начале 1980-х годов являются просто выбросами, и снижение процентных ставок после этого периода можно считать возвратом к среднему (Eichengreen 2014, 2015).

суммирование

Неспособность реального анализа дать убедительное объяснение низких процентных ставок подчеркивает недостатки парадигмы, которая пытается объяснить финансовые события, не принимая во внимание четкую роль денег. Убежденность в том, что реальный анализ неадекватен миру, в котором мы живем, может рассматриваться как ядро ​​интеллектуальной революции Кейнса. Удивительно, что экономистам удалось похоронить это достижение, основываясь на утверждении, что различия между старой и новой парадигмой могут быть примирены, если мы примем разные степени ценовой эластичности.

Питер Бофингер, профессор денежно-кредитной политики и международной экономики в университете Вюрцбурга, член Совета экономических экспертов Германии и исследователь при CEPR.

Матиас Рис, научный сотрудник Департамента денежно-кредитной политики, Университет Вюрцбурга.

Статья впервые появился в VoxEU.org (имеется полная библиография). Перевод и публикация с согласия редакции.

Похожие

Бизнес говорит не беспокоить
Польские компании имеют опыт, уже приобрели капитал и менеджеров, которые способны осуществлять зарубежную экспансию, - подчеркнули участники дискуссии «Новые рынки, новые горизонты - взгляд лидеров» Польские предприниматели чаще всего ограничивают свою иностранную деятельность в Европе, особенно в Германии. Меньше решает покорить Китай и другие азиатские страны, и еще меньше присутствует в Африке, несмотря на то, что эти рынки имеют большой потенциал. Это может измениться, хотя завоевание
Карты здоровья должны быть исправлены
Они должны были следить за системой здравоохранения и быть «мягким» инструментом в ее формировании. Между тем, согласно аудиту NIK, карты здравоохранения, созданные Министерством здравоохранения, содержат ряд ненадежных и зачастую также устаревших данных за 2012–2013 годы. Это означает, что в ограниченной степени они используются для создания политики здравоохранения в нашей стране. Важной проблемой польской системы здравоохранения является неравномерное распределение ресурсов, в том
Низкие процентные ставки банки компенсируют наценку
... сохранения процентных ставок на рекордно низких уровнях. В результате контракт на вышеупомянутую ставку WIBOR на 9 месяцев был отмечен накануне объявления решения MPC на уровне почти 2,9%, тогда как 5 марта он был уже на уровне 2,8%. Существенное изменение произошло и в котировках контрактов с 21-месячным горизонтом. 5 марта котировки этого контракта упали на 9 пунктов. основание. Стоит, однако, отметить, что в конце января они составляли почти 4%, тогда как в конце первой
Налоговая реформа. Как это может быть
... между плательщиками и государством по поводу начисления и уплаты налогов. В общем, увеличение поступлений по абсолютной величине (в постоянных ценах) должен стать одним из положительных последствий реформы. Но, в отличие от других способов достижения такого результата, реформа должна привести к нему из-за роста экономики и добровольную детенизации. Само по себе выравнивание правил игры, предсказуемость платежей, уменьшение налогообложения финансовых результатов, и лишения
Как искать авиабилеты и не переплачивать
Ниже приведен список нескольких популярных польских страниц, продающих билеты, выбранных таким образом, чтобы они были репрезентативной выборкой для двигателей GDS. aero.pl - работает на механизмах иностранной компании TravelTECH, в основе которой лежит Galileo. Другие клиенты TravelTECH: Travelovo.pl, TravelNow.pl, Fru.pl, EuroTravel (Латвия), Pasażer.com, TravelPolska, SerwisPracy.pl, Holiday Link (Литва) и многие другие amin.pl - работает на движке Travelport Galileo
ТЕСТ: Sony Xperia XA
Приветствую Sony Xperia XA. Если вы ищете новый мобильный телефон стоимостью около 3000 крон, эта сумка, пожалуй, самая привлекательная в магазине. Правда, это, пожалуй, самый привлекательный из всех трех новых телефонов серии Xperia X. Честь для этого - экран и почти безрамочный дизайн. Ну, здесь есть рамки сверху и снизу, но большой пятидюймовый HD-экран с каждой длинной стороны доходит до конца, и в сочетании с так называемым 2.5D-стеклом, которое закруглено по краям, внешний вид
Римская миля финансов против последней мили финансов
Римская империя известна своими императорами, развитой инфраструктурой, солдатами и устремлением вежливости. Являясь центром инноваций для западной цивилизации, неудивительно, что сегодня мы сами - в повседневной жизни, в бизнесе и правительстве - по-прежнему коренимся в фундаменте,
Сколько должен быть бюджет кампании в интернете
В статье представлен ряд экономических аспектов, связанных с планированием маркетинговых бюджетов. Как вы устанавливаете рекламный бюджет? Как измерить эффекты? Где находится оптимальный уровень расходов на рекламу? Можете ли вы проводить кампании без бюджета? Большинство приведенных примеров и концепций относятся к онлайн-рекламе,
Комиссия по коммерческому брокерству. Эффекты в PIT
... между суммами, полученными банковским переводом от клиента, и суммами, переведенными поставщику из каждой транзакции, Поставщики товаров всегда являются налогоплательщиками по смыслу ст. 28а Закона о НДС, и будут иметь свои места в азиатских странах, не имеющих права на членство в ЕС, и не будут иметь места своей деятельности в Польше или ЕС. Я продам продажи с территории вашего зарегистрированного офиса. В связи с вышеизложенным был задан следующий вопрос:
Сотовые телефоны не вызывают рак - скажем, 30 лет исследований
Рис. kaboompics.com/Pexels Нет никакой связи между использованием мобильных телефонов и случаями рака головного мозга, - говорят австралийские исследователи со ссылкой на данные за 30 лет. Мало кто из нас представляет жизнь без мобильного телефона, но это изобретение,
Деньги создаются коммерческими банками, а не центральными банками
Кто создает деньги - центральные банки или коммерческие банки? Академическая наука указывает, что движущей силой является политика центральных банков, а коммерческие банки являются лишь посредниками между вкладчиками и заемщиками. Фактически создателями денег являются коммерческие банки, и влияние центральных банков ограничено. Потребовалось бы время, чтобы заметить эту экономическую науку.

Комментарии

Вы на самом деле не имеете прямого влияния на нашу Землю?
Это будет 10% или, может быть, 20% или, может быть, половина? Как правило, не рекомендуется, чтобы рекламные расходы приводили к операционным убыткам, поэтому размер маржи обычно составляет значительный балл.
Не удалось на этот раз, может быть, стоит попробовать еще раз?
Не удалось на этот раз, может быть, стоит попробовать еще раз? Используйте коды скидок Super Gifts для другой, более приятной покупки, и на этот раз все пойдет по плану. Наличие компании в соцсетях Google+ - идея подарка подготовлена, сейчас время для реализации! Если вам нужна солидная скидка, присоединяйтесь
ЕСЛИ ПРОИЗВОДИТЕЛЬ НЕ ИМЕЕТ ИЛИ НЕ ОБЪЯВЛЯЕТ, ЧТОБЫ ОБЪЯВИТЬ СЕ - ЧТО ЭТО?
ЕСЛИ ПРОИЗВОДИТЕЛЬ НЕ ИМЕЕТ ИЛИ НЕ ОБЪЯВЛЯЕТ, ЧТОБЫ ОБЪЯВИТЬ СЕ - ЧТО ЭТО? В таких случаях производитель может сообщить нам. Мы помогаем в маркировке СЕ: Консультационные услуги в области маркировки СЕ для игрушек Это включает в себя совместный проход с производителем по всему пути маркировки СЕ, то есть мы помогаем в подготовке технической документации, согласовываем вопрос исследования, помогаем в поиске лабораторий, способных
Большое количество инвесторов спрашивают себя - почему бы не производить больше электричества и не отапливать дом напрямую?
Большое количество инвесторов спрашивают себя - почему бы не производить больше электричества и не отапливать дом напрямую? Ведь можно смонтировать большее количество солнечных панелей и инвестировать в электрообогрев здания (конечно, при такой конфигурации отопления также исключается охлаждение летом при той же установке). Такое вложение может иметь смысл, но только в зданиях с очень низкой потребностью в отоплении для отопления (только пассивные здания или с очень маленькой площадью).
Какую модель вы должны выбрать, чтобы быть тихим о вашей собственности?
Какую модель вы должны выбрать, чтобы быть тихим о вашей собственности? Широкий ассортимент сейфов от sejfexpress.com Разделяя сейфы, можно принять различные критерии. Конструкция чаще всего учитывается. Таким образом, это выделяется: Сейф настенный - он принимает самые разные размеры, доступные среди сейфов с низким и высоким классом безопасности. Благодаря встроенной стене ее легко спрятать, что еще больше повышает защиту от кражи.
Почему они не отказываются от этого трудоемкого и в то же время не приносящего ощутимых преимуществ процессу?
Почему они не отказываются от этого трудоемкого и в то же время не приносящего ощутимых преимуществ процессу? Целью этих вопросов является не плохое обращение с экономистами (в конце концов, я сам представляю эту профессиональную группу), а попытка доказать им, что у них нет компетенции, только для того, чтобы понять феномен, который представляет собой желание узнать любой ценой будущий уровень обменного курса. Консенсус, преобладающий среди экономистов (как теоретиков, так и практиков),
Не уверены, какой должна быть ваша целевая оценка ACT?
Не уверены, какой должна быть ваша целевая оценка ACT? наш консультанты колледжа может помочь вам с планами тестирования и сопоставлением ваших результатов со школами. Где ты стоишь? Хотите поговорить о ваших результатах ACT более подробно и выяснить, что будет дальше? Мы можем помочь. Наши эксперты ACT изучат ваш личный отчет и помогут вам определить, каким должен быть следующий шаг. Позвоните
Считаете ли вы, что такие правила, как в США, должны быть введены в аэропортах по всему миру?
Считаете ли вы, что такие правила, как в США, должны быть введены в аэропортах по всему миру?
Конечно, такие телефоны не могли сравниться с iPhone за 800 с лишним долларов, не так ли?
Конечно, такие телефоны не могли сравниться с iPhone за 800 с лишним долларов, не так ли? Я решил выяснить. Эксперимент стоимостью 180 долларов На одну неделю я убрал свой iPhone 6S Plus и переключился на что-то сопоставимое - по крайней мере, с точки зрения размера. Я определенно предпочитаю большой экран, поэтому я хотел остаться с 5,5-дюймовым дисплеем. (На самом деле, я думаю, что у меня все будет в порядке с 5,2 дюйма, что даст больше возможностей для Android,
Хотя здесь важнее не количество, а качество, но посмотрите, как бессознательно работает на вас то, что вы не получили никакого ответа на «сотни» своего резюме?
Хотя здесь важнее не количество, а качество, но посмотрите, как бессознательно работает на вас то, что вы не получили никакого ответа на «сотни» своего резюме? Я бы тоже смог это сделать! считывание мои статьи о моем резюме чтобы убедиться, что вы не делаете ошибок в этом. Помните, что ответы на предложения - это только один из многих способов получить работу. Здесь
Знаете ли вы, что 96% недовольных клиентов не жалуются и 91% из них просто уйдут и никогда не вернутся?
Хотя здесь важнее не количество, а качество, но посмотрите, как бессознательно работает на вас то, что вы не получили никакого ответа на «сотни» своего резюме? Я бы тоже смог это сделать! считывание мои статьи о моем резюме чтобы убедиться, что вы не делаете ошибок в этом. Помните, что ответы на предложения - это только один из многих способов получить работу. Здесь

Как вы устанавливаете рекламный бюджет?
Как измерить эффекты?
Где находится оптимальный уровень расходов на рекламу?
Можете ли вы проводить кампании без бюджета?
Это будет 10% или, может быть, 20% или, может быть, половина?
Не удалось на этот раз, может быть, стоит попробовать еще раз?
Не удалось на этот раз, может быть, стоит попробовать еще раз?
ЕСЛИ ПРОИЗВОДИТЕЛЬ НЕ ИМЕЕТ ИЛИ НЕ ОБЪЯВЛЯЕТ, ЧТОБЫ ОБЪЯВИТЬ СЕ - ЧТО ЭТО?
Большое количество инвесторов спрашивают себя - почему бы не производить больше электричества и не отапливать дом напрямую?
Какую модель вы должны выбрать, чтобы быть тихим о вашей собственности?